事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ng>0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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