事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

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　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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