4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的4强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题70万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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