文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(c甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写háng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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