近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(ré勿必和务必的区别，务必是什么意思呀n)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，勿必和务必的区别，务必是什么意思呀不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīn勿必和务必的区别，务必是什么意思呀g)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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