4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fē身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么n)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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