美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)P三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹CE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹来美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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