调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīngpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paāng)烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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