金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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