金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良(li不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思áng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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