文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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