事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字rong>）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13