2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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