2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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