来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(z天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓hè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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