4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒ韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上(sh韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔àng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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