近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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