金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家yún)南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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