近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tó整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚u)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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