美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政(z三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容hèng)府开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息(xī)的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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