上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起(qǐ)退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执(zhí)行(xíng)赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大(dà)多数(shù)上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定的(de光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完(wán)全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关(guān)规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市(shì)的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过(guò)去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着(zhe)全面注册(cè)制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态化(huà)退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评(píng)估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌(diē)估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上(shàng)形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐(qí)补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等(děng)。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不(bù)能视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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