近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗关注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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