4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jim开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名à)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名hǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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