2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn台湾是省还是市 台湾是省会吗)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng台湾是省还是市 台湾是省会吗)的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(台湾是省还是市 台湾是省会吗zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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