文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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