事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。数学中e等于多少，高中数学中e等于多少p>

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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