近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qiá公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代n)对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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