金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paxíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价(jgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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