金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的(de)回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需(xū)求。

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