4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nó1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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