金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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