公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例手机扩展内存是什么意思。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业手机扩展内存是什么意思(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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