调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo匚字旁的字有哪些，区字旁的字)。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí匚字旁的字有哪些，区字旁的字)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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