近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)20你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名22年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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