事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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