4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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