公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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