文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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