文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积88是不是质数，79是质数吗压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比88是不是质数，79是质数吗>

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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