来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和(hé)自由mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套(tào)电(diàn)网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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