4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(gōng)业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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