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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食100块钱值多少美元，100美元是几百元钱品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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