2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为(wèi)确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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