5月(yuè)23日，医药股开盘(pán)拉升(shēng)，复星医药、科伦药(yào)业涨超2％，恒瑞(ruì)医药、药明(míng)康(kāng)德(dé)、智飞生物、沃森生物(wù)、长(zhǎng)春(chūn)高新(xīn)等涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　医(yī)药板块今年以(yǐ)来(lái)持续处于低位水平，具(jù)有(yǒu)较大吸引(yǐn)力。截(jié)至5月23日，医药(yào)生(shēng)物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍(réng)处于历(lì)史较(jiào)低分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情逐渐熄火(huǒ)后，医(yī)药板(bǎn)块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情时代(dài)，医药板块是否还有(yǒu)新的业绩驱动(dòng)因素(sù)？本(běn)文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善(shàn)

　　医药行业复苏确定性(xìng)很(hěn)强

　　疫情在2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的影响(xiǎng)将会逐步消退，医药行业(yè)的基本面正继续(xù)得到改(gǎi)善。

　　2023年(nián)一季度，医药板(bǎn)块(kuài)（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收(shōu)入增(zēng)速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值(zhí)角度来看，在2023年一季(jì)度，医药板块（创(chuàng)新药除外）存在一定的(de)估值修复，市(shì)盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升至2023一季度的(de)31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一季(jì)度(dù)，创(chuàng)新药(yào)板块的营收与(yǔ)去年同期(qī)相比增加了(le)6.56％，研发(fā)总支出的增速达到了(le)+15.25年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停％，研发支出占收入的比例(lì)达到了(le)38.07％，与2022年第一季度相(xiāng)比下降了12.44 pct，整(zhěng)体板块市值/净现(xiàn)金已(yǐ)经从2022第一季度的8.84倍恢复到了2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从(cóng)医(yī)药行业的经营数据来看，除去创新药和(hé)疫情受益细分领(lǐng)域，医(yī)药板块中(zhōng)具有较好(hǎo)成(chéng)长能力的(de)低估(gū)值板块有原(yuán)料药、医疗设备、血制品、药(yào)店。

　　相(xiāng)较于许(xǔ)多创新药、器械企业的(de)产品销售前景，国内市场(chǎng)仍未达到预期(qī)，原因在于近几(jǐ)年来，由于老龄(líng)化，国内医保支出并未增加太多，增速中(zhōng)的增量大部分都(dōu)被(bèi)用(yòng)于疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内(nèi)的医疗行(xíng)业，增长(zhǎng)速度(dù)并不(bù)快(kuài)。首先，结构性(xìng)的分化(huà)是非常(cháng)明显的，传统(tǒng)药企必须要给创新(xīn)留出(chū)空间，比如在过(guò)去的三年(nián)中，港股创新(xīn)药企的年化营收增速高达70％。对(duì)本土医药企业而言，要实现高(gāo)速(sù)发展，必须(xū)要双(shuāng)管齐下，在本土(tǔ)市场(chǎng)之(zhī)外拓展国际市场。

　　02

　　医(yī)疗(liáo)新基建仍是

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，医药板块中(zhōng)有刚(gāng)性需求的(de)新基(jī)建(jiàn)板(bǎn)块或是最具有确(què)定性(xìng)的(de)领域之(zhī)一，一定(dìng)程度上或仍是今(jīn)年医药投资的胜负(fù)手。

　　我(wǒ)国(guó)继续推进优质医疗(liáo)资源扩容(róng)下沉、区域平衡分布，医疗新基(jī)建(jiàn)再获政策扶持。4月13日，国家卫生健(jiàn)康委员会召开新闻发布会，重点介(jiè)绍优质医疗(liáo)资源下移(yí)、区域(yù)平(píng)衡布(bù)局。县医院作为(wèi)县级(jí)医疗卫生服务(wù)网络的龙头，连接着城乡卫生(shēng)服务体系。长期以来(lái)，国家(jiā)卫生健康委通过开展三(sān)级医院对口帮扶等(děng)方式(shì)，引导优质医疗资源下移，不(bù)断提高县级医院的综合实力。

　　今后，继(jì)续推进(jìn)人才、技术、管理的下(xià)移，通过(guò)城市三级(jí)医院(yuàn)的对(duì)口(kǒu)支援，托管，建立医联(lián)体，远程(chéng)医疗(liáo)等多种形式，满足县域居民(mín)的基(jī)本医(yī)疗卫生需求，为普通疾(jí)病(bìng)在(zài)市(shì)县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议(yì)同时指出，在接下来的工作中，将(jiāng)继续推进临床重点专科“百千万”工程，指导(dǎo)各(gè)地按照(zhào)“搭平(píng)台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点(diǎn)加(jiā)强(qiáng)群众(zhòng)需求较大的心血管外(wài)科学、妇产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小(xiǎo)儿(ér)科、精神(shén)病学(xué)、病理学等专科(kē)建设，补齐资源短板，完成预期的(de)建设任务。随(suí)着具体政策的(de)出台，相关(guān)的基层(céng)医疗(liáo)器(qì)械市场或(huò)将受益。

　　可发现(xiàn)与医疗成像(xiàng)器(qì)材(cái)、生命信息设备和心血管耗材相(xiāng)关的板(bǎn)块将会(huì)有(yǒu)较(jiào)大的(de)发展空间。其中的个股有：联影医疗、万东(dōng)医(yī)疗(liáo)、奕瑞(ruì)科技(jì)、乐普(pǔ)医疗、心脉医疗、海尔(ěr)生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续支持优质医疗资(zī)源扩容下沉(chén)的政策，在未(wèi)来，医疗卫生资源的分布将会得到(dào)优化(huà)，促进更多优质的(de)医疗资源向下扩容，释放更(gèng)多中、基(jī)层(céng)医(yī)疗机构(gòu)的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提(tí)出要(yào)加(jiā)强医疗(liáo)卫生领(lǐng)域的(de)基础设施建设的背景(jǐng)下，预计医疗(liáo)器(qì)械采购将(jiāng)更加(jiā)宽松(sō年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ng)，这将推(tuī)动医(yī)疗器械市场的快(kuài)速发(fā)展。在政策推动(dòng)下(xià)，国产品牌(pái)有望凭借高性价(jià)比的(de)优势加速进(jìn)入医院，长期而言，随着多项政策(cè)支持的持续(xù)加强，国(guó)产(chǎn)替代(dài)将逐步加速，相关大型(xíng)医疗器械的龙(lóng)头(tóu)厂商将会抓(zhuā)住放量的(de)机会，实现快(kuài)速发展。

　　华富(fù)证券建议关注国(guó)内高(gāo)端医疗设备(bèi)的龙头企业：迈瑞医疗、联影(yǐng)医疗(liáo)、澳华内镜、开立(lì)医疗、海泰新光。这些企(qǐ)业具有较好的产品性能、较好的渠道和(hé)较强的研发能力。

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