2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情况

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　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利率在(zài)该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒ中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高u)率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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