作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在(zài)温和修(xiū)复(fù)。下半(bàn)年随着生(shēng)猪价(jià)格筑底回(huí)升、消费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价(jià)水平有望(wàng)回(huí)归(guī)正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实(shí)，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环(huán)比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品和能(néng)源(yuán)后，4月核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累。受受生(shēng)猪产能(néng)充足以及消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，带动价格分别(bié)环(huán)比下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行(xíng)需求(qiú)带动(dòng)旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国内(nèi)油价下降影(yǐng)响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料价(jià)格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价(jià)格波动(dòng)带动国内油煤加工、化(huà)学原料及制品(pǐn)相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及预(yù)期(qī)影(yǐng)响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价格(gé)结束自去年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的(de)时(shí)候？我们(men)认为(wèi)，应当理性(xìng)看(kàn)待物价(jià)数(shù)据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年(nián)核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但今年(nián)初以来有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力正在逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前(qián)经济(jì)仍在温和修复。往(wǎng)前看，去(qù)年二(èr)、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认为，应更多(duō)关注环比(bǐ)变动(dòng)情(qíng)况以(yǐ)及(jí)核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪(zhū)需(xū)求的(de)回升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回(huí)归(guī)至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经济的主(zhǔ)要矛盾。

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