金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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