金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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