原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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