来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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